im电竞官网城投终于松了口气自7月24日中央局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”后，政信类产品的发行量出现了爆炸式的增长，以前两周城投平台发行的信托类融资产品为例，发行规模环比增幅接近到了300%。

　　8月1日，央行、国家外汇管理局召开2023年下半年度工作会议时，要求“统筹协调支持地方债务风险化解工作”，从近期地方债和城投债发行规模的上升情况来看，市场各方倾向于认为城投的违约风险已得到大幅缓释，尤其是近期城投融资的实质放松对于城投的债务维续来说无异于雪中送炭（很多城投的领导都跟我们说终于松了一口气）im电竞官方网站。

　　尽管如此，市场依旧对弱资质、弱区域城投保持着足够的谨慎。前段时间，有信托在穷尽各种努力和司法途径后，向城投平台进行破产清算，法院如何受理，城投平台最终是否破产清算，目前市场各方都在密切关注，不过各方更倾向于认为大概率不会走到破产清算这一步，不然对当地城投的风险传导以及政府信用将造成非常重大的影响（也即破产重整的可能性更大）。

　　与上述情况类似，最近有几个弱资质城投平台都出现了商票违约的扩大之势，尽管市场方面并不认为交易所和交易商协会会允许城投平台在商票逾期后继续发行债券（包括借新还旧），但这种情况亦被认为会反向促进地方政府和城投平台更谨慎地评估违约风险或更积极地避免违约。

　　城投到底会不会爆雷，目前来看答案似乎已更加明确。一方面，城投债历史以来的兑付情况从来没让投资人失望过，也没有让投资人承受过损失，我们亦认为在可预见的期限内中央不可能允许城投债爆雷。

　　另一方面im电竞官方网站，地方政府对城投非标违约后的刚兑已变得更加自觉，比如近段时间非标违约的典型案例，某产投对子公司农投公司被执行标的3611万元已有相应资金安排和计划；另一城投也已与相关单位达成展期意向，相关协议正在签署中；柳州市准备盘活行政事业单位国有资产；益阳高新也正积极筹措合规化债资金来源。总之，地方政府和城投保持着一致的口径——守住信用风险底线，坚决防范发生系统性风险。

　　从我们近期在城投债一二级市场投资的实际情况来看，市场热度确实有明显的提升，比如我们近期参与的城投债一级市场认购在认购倍数方面有明显提高；另外从我们财富业务板块反馈的信息来看，政信类产品的发行也出现了很明显的放松趋势，比如7月份西安地区城投平台信托产品的发行规模出现了爆发式的增长（也有可能是债务置换压力较大），另外山东、重庆、江苏等区域的政信产品发行规模也开始逐步抬升。

　　除此之外，城投定融产品也有非常明显的抬头之势，不过投资人对产品的合规性以及底层资产所涉的风控、担保措施变得更为关注，因此整体募集效果仍有待观察。

　　惠誉发布报告称，中国今年下半年一些地方政府融资平台将迎来债务到期高峰，比如天津、云南、青海的城投平台将面临超过20%的债券到期，加之其期限较短，加剧了当地的再融资压力。

　　市场方面认为，7月24日局会议提出的“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”很可能意味着地方债务的极限测试已告一段落，未来一段时间中央将主动作为，其中一揽子化债方案里面应该有城投的债务置换和重组计划等安排。

　　此外，彭博亦在8月2日的报道中称，中国部分地方政府近几周与金融机构举行会议，以评估对地方政府债券价格的需求和偏好，另有知情人士称，至少有五地的地方政府已经或将要与金融机构会面，寻求债券发行的最佳时机和定价。

　　我们最近一直在强调土地财政在中短期内（至少5年内）的不可替代性，包括地方政府从土地财政转向股权财政的巨大难度。以土地出让收入的锐减为例，根据市场的统计数据，2022年全国土地出让收入66854亿元，比2021年下降了23.3%；2023年上半年全国土地出让金15678亿元，同比下降了19%。如果房地产市场依旧无法企稳回暖，今年土地出让收入的巨幅下滑很可能引发土地财政依赖度较高的弱区域城投平台的债务爆雷。

　　尽管如此，相比地产投资业务而言im电竞官方网站，我们认为城投业务依旧是我们中短期内投资业务的首选。以广发固收“郁言债市”的观点为例，预计下半年很可能迎来新一轮的隐性债务置换，包括继续推进“建制县隐债化解试点”，发行“偿还存量政府债务”的特殊再融资债券置换隐性债务，缓释财力弱且债务压力大的尾部区域的债务风险。

　　此外，高风险区域可能采取城投非标、银行信贷展期降息的化债方案。当然，无论是隐债置换还是债务展期降息，本质都是以低息换高息、以时间换空间，压降债务成本并缓解短期偿债压力。

　　如果上述推断能够成立，不管是纳入“隐债化解试点”的区县或地市，还是强省份以及债务管控能力较好的省份，我们认为这些区域短久期（包括较高票息）的城投债将存在更多的投资机会，另外这些区域中等及偏弱资质城投平台的非标产品也将有更大的操作空间，这对于我们的财富管理业务来说也很可能构成下半年的主要盈利增长点。