im电竞对发行绿色债务融资工具的体会与思考，国开行承销了协合风电、金风科技两只，其中协合风电是国内首只贴标的企业绿色债券；此外，2014年我们国开行还和浦发银行共同承销了中广核风电票据，这是国内绿色债券的早期探索。三个项目，我都有幸全程参与，在实际操作有些思考，在此抛砖引玉提出几点体会和看法，不足之处请大家指正。

　　这包括两个层次，一是绿色债券在绿色金融中的定位；二是企业绿色债券在绿色债券中的定位。绿色金融按照产品属性，大致可以分为绿色信贷、绿色证券im电竞、绿色资管和绿色保险等，其中绿色信贷和绿色债券承担了基础性融资功能；其他产品主要是为了增加基础性绿色资产的流动性，或者为投资者提供投资组合和风险管理工具，包括绿色指数投资产品、绿色保险及绿色证券衍生产品等。

　　从国际看，绿色信贷占据主导地位，而绿色债券则是有益补充；从绿色债券内部结构看，绿色金融债券占据大头，绿色企业债券属于相对少数，根据气候债券倡议组织（CBI）统计，2015年全球发行绿色债券418亿美元，其中开发性金融机构、普通企业、商业银行分别占比36%、34%和12%，其他为政府部门和金融机构，绿色金融债券合计接近六成。本`文@内-容-来-自；中_国_碳排0放_交-易=网 t an pa ifa ng . c om

　　从国内看，情况大致相同。2015年全国金融机构发放绿色超过7万亿元，同比增长16.47%。相较之下，国内绿色债券起步较晚、规模较小。截至今年6月13日，2016年绿色债券发行530亿元，其中绿色金融债490亿元，而非金融企业仅发行40亿元。

　　考虑到绿色金融债最终都将转化为绿色信贷，那么在非金融企业绿色融资渠道中，绿色债券占比会更低，国际国内概莫能外，这是巧合吗？表面上看，统计范围和标准不同可能是重要因素，比如国际上绿色信贷和债券分别以赤道原则（EPs）与绿色债券标准（GBP）为主要指引；国内绿色信贷参照银监会2012年《绿色信贷指引》，而绿色债券则分别由人民银行、国家发改委和证监会分别发布指引或办法。深层次看，主要两方面，微观上看供需，宏观上看政策。

　　在创新试点前，国开行我们广泛动员潜在客户，但绝大多数企业对“第一单”更感兴趣，而不是绿色债券本身，这里面包含两个层次的问题。

　　首先，企业的绿色项目为什么更倾向于，而不是债券？一是基于项目资产负债匹配考虑。绝大部分绿色项目投资回收期较长，而债券市场由于各种原因难以为普通企业提供大量长期限资金，则可以。比如民企协合风电光伏发电期限都在8年以上，部分可达10年以上，而3亿元、3年债券销售都比较困难；二是基于融资成本考虑。对于普通企业而言，长期限融资时，利率显著低于债券，主要是、债券利率曲线年以上非常平滑，而且越长越平坦。以某民企光伏发电项目为例，银行利率往往采用基准利率im电竞，最多上浮10%；而这个该企业发行3年期绿色债券的利率却都超过6%了；若发10年期债券，利率即使是项目收益债，估计至少8%以上，而且卖不出去可能性极大。其次，即使企业选择发债融资，为什么更倾向于选择普通债券，而不是绿色债券？我国现有绿色金融政策以限制污染为主，对企业发行绿色债券投资节能减排清洁能源、生态环境建设项目等缺少具体、有力的激励措施。企业绿色债券仅在理念设计和资金使用要求上有别于普通债券，但在评估认证、材料审核和信息披露等方面远高于债券，特别是评估认证需企业自行付费完成，额外增加了企业融资成本和时间成本，企业在同等条件下倾向于优先选择普通债券品种，即使出于提升市场声誉、行业地位等考虑试水绿色债券，后续也缺乏持续发行动力。本*文`内/容/来/自:中-国-碳^排-放“交易^网-tan pai fang . c o m

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