im电竞云顶财说胡锋：大数据时代下的互联网金融——从金融史看互联网金融的未来要理解融资难融资贵的问题。我们首先要回答三个问题：1、我们的商业活动是不是需要融资？2、融资者通过什么渠道融资，投资者又通过什么渠道投资？3、融资的利率如何确定？

　　古丝绸之路上的吐鲁番曾出土过一张唐朝的《张善举钱契》，钱契的时间是公元688年，上面记载 “举取银钱贰拾文，月别生利银钱贰文”，同时钱契约定：“月满张即须送利” 。用现代金融语言表述就是：借款人张善举必须每月付息，到期还本，月息10%。 另外，钱契中约定“左须钱之日，张并须本利酬还”，这赋予出借人“左”可以未偿还本息进行随时行权的回售权。这就是我们现在经常看到的民间借贷，不考虑出借人行使回售权，我们大概计算一下，张善举借钱的融资成本大约为年化135%（复利），可见，自古就存在民间借贷，而且民间借贷反映了融资难融资贵的问题。

　　要理解融资难融资贵的问题。我们首先要回答三个问题：1、我们的商业活动是不是需要融资？我们常说金融是商业活动的血液。2、融资者通过什么渠道融资，投资者又通过什么渠道投资？这个说的是金融中介。3、融资的利率如何确定？这就是我们所说的资金的价格。商业活动的需要、金融中介及资金价格构成了金融的三个要素。

　　追根溯源，英语中的银行“bank”一词源于拉丁语中的 “Banco”，原意是长板凳。中世纪中期的欧洲，国家之间以及城乡之间的商品交换主要通过定期集市进行。当时的欧洲货币种类繁多，币质低劣，伪币横行，为了解决这个商业的矛盾，于是就出现了专门鉴定、估量、兑换货币为业的钱窗，称为兑换人。异地买卖携带大宗钱币非常不方便，且不安全。于是商人就把自己要带的巨额货币交给兑换人，由兑换人开出凭据，商人在经商地以凭据兑取他所需的当地货币，这种凭据就是最早的汇票，这个就是现在的汇兑和支付业务。汇兑人经营汇兑和支付业务，会沉淀一部分资金。有时，需要现款的商人还可以向兑换人借款，由借款人出具期票给兑换人，按期票规定的日期归还，并付给利息，我们可以把这个期票当做现在的债券。这样，借贷（信贷）业务就这样发展起来。 开始时兑换人坐在一条长板凳上办公，不久，长板凳就成了兑换人的代替名词。兑换人通过经营汇兑、支付及借贷业务获得利润，久而久之就变成了银行家。大约在16世纪中叶，世界上第一家银行-威尼斯银行就是在这样的背景下产生的。

　　我们再来看的金融故事。十年前央视有一部戏叫《乔家大院》，讲述了一代传奇晋商乔致庸弃文从商，在经历千难万险后终于实现货通天下、汇通天下的故事。乔致庸南下武夷山贩茶，悟出了“货通天下”必须通过“汇通天下”来实现，于是成立了大德通和大德丰两家票号。票号主营业务就是支付，其产生的背景就是晋商商号遍布全国各地，形成一定规模的商业网络，而各地商号的盈利，均须解回山西总号，统一结账分红，同时总号与分号之间，也要发生资金调拨。过去对此均采用由镖行保镖运现银的方式。但是由于乾嘉以来社会极不安宁，商路上匪兵纵横，保镖运现极不‍‍安全。为了解决支付结算的便利性和安全性问题，于是以汇兑形式出现的山西票号就产生了。 我们从《乔家大院》看到，大德通最早提供的最基本的金融服务就是我们现在所谓的支付，并且由于提供支付服务，发生了资金的沉淀并衍生出了借贷等一系列金融服务，我们也从清朝中后期的票号看到了中国现代商业银行的雏形。

　　可见，金融服务的产生一定是为了满足商业的需要，它促进了商业发展。中世纪以来世界金融中心的变迁经历了从以佛罗伦萨、威尼斯等独立城市为中心的“北意大利金融”，发展到以阿姆斯特丹为中心的“荷兰金融”，最后到以伦敦为中心的“英国金融”和以纽约华尔街为中心的“美国金融”，这个变迁过程也印证了世界金融中心的形成受世界贸易和生产力发展支配，它是为商业活动服务的。

　　在世界上第一家银行威尼斯银行诞生后的大约400年，有一家中国公司也在做同样的事情，它的名字就叫支付宝。2018年5月，以支付宝为主体的蚂蚁金服欲融资100亿美元，其估值接近1600亿美元，已经很接近中国第四大商业银行中国银行1718亿美元的估值。支付宝脱胎于2003年成立的淘宝网，当初是为了解决买卖双方的信任而产生的，就是将支付宝和网上贸易结合起来。截止至2018年6月14日，阿里巴巴的总市值是5418亿美元，它已经是中国市值最大的公司了，这和支付宝的支持是分不开的；而反过来，淘宝天猫的快速发展也为支付宝的发展提供了土壤，我们知道淘宝天猫上的买方在付钱后并不能马上收到货，卖方发货后也无法立即收到钱，沉淀下来的资金为支付宝提供了资金支持，再加上海量的交易数据支持，支付宝就如威尼斯银行一样，慢慢延伸出各种信贷、理财等服务，比如阿里小贷，比如余额宝等等，所以，时代在发展，商业和金融的逻辑是不变的，金融的发展依赖于商业发展，商业的发展又促进了金融的进步。

　　唐朝人张善举当然是因为商业的需要才产生了融资的需要，但是我们注意到他融资的利率高达135%，这个就是我们所说的资金的价格。那么这个资金的价格由什么决定呢？第一，作为出借人的“左”，他并不处在一个完全竞争的市场，在这样的市场结构下，资金供给方无法形成完全竞争，那么这样的利率就不是真正意义上的市场利率，张善举想要借钱，别无渠道。那么，我们现在所说的“融资难、融资贵”又是什么原因呢？ 我们知道经营信贷业务在中国是需要牌照的，是有准入门槛的，总体上来说，有限的几家银行作为资金的供给方，它所在的市场还是一个卖方市场，处于卖方市场的商业银行他有动机利用自己的市场优势地位攫取更多利润。前几年，有银行家说，在实体经济困难的情况下，他们挣钱都挣得不好意思。第二，资金依“高风险高收益”而定价，就是你的风险比较高，那么我一定会要求高的收益来进行补偿，因为我要求的这个高的收益仅仅是一个预期收益，它能不能变成现实存在不确定性，因为风险不是马上发生的，它有一个滞后性。风险主要来源于信息不对称，回到唐朝这个小贷契约案例，出借人“左”也许并不知道借款人“张善举”是不是有能力还款或者有意愿还款，这时出借人“左”对这个风险有一个评估，这个评估在现代金融里有一个专门的术语叫做“风险定价”，所以，资金的价格不仅仅与资金的成本有关，还与资金的风险有关。 那么现代商业银行是如何降低“信息不对称”进行风险定价的呢？我们去银行知道，银行需要我们提供收入证明，就是对我们的财务状况要做一个评估；银行需要我们提供担保，常见的是抵押品或者质押品，又或者是第三方的担保；再有，银行要去银行征信系统查一下我们的征信记录，如果之前出现逾期，那么银行就要求上浮利率来对潜在的不能还款风险进行补偿。银行通过这三种方式，来降低信息不对称对自己造成伤害，并且通过对借款者进行风险定价，通过投资组合（组合）化解非系统性风险，将预期收益转化为实际收益。但这种控制风险的方式其实也有许多副作用，就是我们常说的“银行做的是锦上添花，而不是雪中送炭”，因为往往只有财务状况好的借款者才能提供担保，那么这也客观上造成了中小企业融资难融资贵。总结一下，资金提供渠道的市场结构及风险影响了资金的价格。

　　银行通过吸收资金提供者的资金，再出借给需要者，资金提供者和资金需求者并不直接发生联系，它们并不是一对一的关系，这个是我们通常所说的间接融资。那么资金提供者和资金需求者有没有可能直接发生联系，进而降低资金提供渠道的市场结构对资金价格的影响呢？1783年，独立战争刚刚结束，美国联邦政府面对的是一个满目疮痍，百废待兴的烂摊子，为了改善脆弱的财政状况，33岁的财政部长汉密尔顿设计了一个大胆的方案，即以美国政府信用为担保，发行国债。为了使得国债的顺利发行，大量的“Broker”涌入，充当了发行人（政府）和投资者之间的桥梁——他们寻找投资者，并负责将债券以特定的价格卖给投资者，这就是早期的直接融资，这些”Broker”在债券发行的条件甚至定价方面都起到重要的作用,这些“Broker”也就是早期的投资银行。1812年，英美战争也就是美国第二次独立战争爆发，为了应对巨额军费开支，美国政府需要筹资1000万美元，但是，英美当初实力比较悬殊，美国获胜的前景并不被看好。所以在战争之初，并没人愿意购买，本质上是因为风险巨大，约定的票面利率无法弥补债券购买者风险，以面值对这1000万的国债的偿付风险定价是不合适的。最后，有三个纽约和费城的商人以400万美元买下了这1000万美元的美国国债， 这三个纽约和费城的商人干的事情用现在的金融术语就叫承销，在这里，他们起到了两个作用， 第一是销售渠道；第二是进行风险定价。50年过去了，北美上又发生了一场战争，就是后来著名的南北战争，这时北方军队需要筹集2亿美元来修建运输线及军费开支，有一个叫Cooker的银行家以面值买入美国政府发行的2亿美元的国债，然后他很快的就把这2亿美元的国债全部分销出去了。Cooker只收了很少的承销费，他是如何做到的呢？其一，他把这2亿美元拆分成最小面额为100美元的面额的债券，那么就降低了购买的门槛，使得债券购买者形成了一个充分竞争的市场，降低了借款人的融资成本。其二，在1844年，美国人莫尔斯发明了电报，而Cooker采用了电报进行快速的分销，即在债券发行之前，Cooker就通过电报把国债发售信息发送给全美2000多家金融机构，并对潜在购买者进行了登记，在发行后很短的时间里，这2亿美元国债就得以售罄。在这里，我们看到电报这种性的通讯方式对于金融产品销售渠道的影响，客观上汇集了众多的金融产品的购买者，改善了资金供给方的市场竞争结构，使得购买者对于风险定价产品的竞争更加充分，降低了借款人的融资成本。纽约和费城的三个商人和Cooker做的事情就是后来许多投资银行的雏形，高盛和雷曼兄弟等知名大投行就在那个时代陆续的诞生了，他们起了两个作用，第一，承销和代理销售，这个是渠道的问题；第二， 利用自己的专业能力，对承销或者代销产品进行风险定价。投行的销售和风险定价能力被认为是投行最核心的能力。 2011年1月，当当网的CEO李国庆和摩根斯坦利的女职员（网络简称大摩女）在微博上有大几个回合的“网络口水大战”，起因就是当当网IPO发行后上市，股价暴涨，李国庆认为当当网IPO定价太低，对于承销商摩根斯坦利的定价能力进行了质疑。古往今来，投资银行和商业银行起的作用本质上是一样的。第一，提供了渠道，过去的科技进步比如电报、电话及后来的互联网对于金融产品的销售渠道起到了促进作用。第二，进行了风险定价，通常来说，高风险需要高的预期收益来补偿。投资银行和商业银行的区别在于，它们将资金供需双方一对一的联系起来了。

　　资金供需双方通过商业银行或者投资银行等金融中介来发生联系。 第一，资金完成空间上的转移，即资金从资金供给方转移到资金需求方；第二，资金在时间上发生了价值交换，即资金提供方出让了基于成本或者风险的资金时间价值，获得了利息或者股息。因此有了关于金融较准确和全面的定义： 金融是基于资金的价格在时空上的价值交换。本来在一个完美的市场里，是不应当有银行等金融中介的。但是，因为在汇集资金上的规模效应，因为信息不对称的客观存在，需要对风险进行定价，对于风险定价是需要专业能力的，商业银行或者投资银行等金融中介具有这个能力，那么它就自然而然的出现了；当然，商业银行或投行的存在也提供了融资和筹资的渠道，在资金供求双方进行了金额、期限与收益风险的匹配。但是，金融中介毕竟增加了交易双方的成本，那么，在互联网时代，资金供给双方有没有可能绕过金融中介，直接发生联系呢？

　　1969年10月29日，加州大学洛杉矶分校与斯坦福大学的两台电脑实现了连接，并进行了信息的交换，标志了互联网的诞生。随后的40多年，互联网得到了如火如荼的发展，目前已经进入了移动互联网时代。我们现实的感受是互联网对于我们的生活的各个方面产生深远影响，那么，互联网对金融是如何产生影响的呢？我们知道，我们和金融机构发生联系是通过一定的媒介，比如说银行网点、柜员机、POS机等等，这些物理的介质和我们是有空间上和时间上距离的，业务我们是要到网点去办的，但银行工作时间并不是全天候的， 但是互联别是移动互联网（智能手机）的普及，那么我们就可以通过互联网实现随时随地连接，而且可以是几近零成本的接入，这样金融服务就跨越了空间和时间的束缚，所以im电竞，互联网对金融的第一个影响就是对于渠道的影响，这时物理的渠道除了提供感知性外，不再象以前那么重要了。其次，以前金融机构起的作用就是对风险进行定价，这个定价能力是有赖于信息和数据的支持，对于商业银行而言，这个信息和数据就是我们常常所说的央行提供的征信报告，银行依据征信报告再加上一些增信手段比如抵押、质押、第三方担保等等来对风险进行定价。互联网本身并不具备风险定价的能力，但是，互联网经营的是信息和数据，这些信息和数据反映了人和人之间的关系，反映了人与物的关系，反映了人在一定时间和空间的活动。譬如你在淘宝、天猫上的交易行为反映了你的消费能力与消费偏好。阿里巴巴给交易的卖方提供了一种叫做数据魔方的收费服务，可以分析买家的年龄、性别及所在地等详细的信息。过去几年互联网最热门的就是互联网打车业务，这个打车市场随着移动互联网的普及而呈现井喷。2017年12月，滴滴在获得软银40亿美元股权融资后，以国际通用的含员工持股计划标准，其估值为576亿美元，而滴滴在2017年亏损约4亿美元。2018年1月，Uber在获得软银12.5亿美元投资之后,其估值达到了720亿美元，其2017年财年还亏损了47亿美元。互联网打车市场的井喷与苹果公司率先在智能手机里面放入LBS（基于位置的服务）芯片密不可分，这样使得平台可以获取用户的实时位置，并进行分析。我们可以很清晰的看到， 美国的Uber也好，中国的滴滴也好，将来他们都不仅仅是一家打车公司，更有可能是一家平台型的公司，未来金融业务很有可能是其重要的收入来源，实际上滴滴已经在2016年3月介入了汽车金融租赁业务。Uber与滴滴积累了用户基于位置的大数据，而这些大数据在经过分析和计算后，可以挖掘出有价值的信息，设想一下，如果在授信的时候，一个经常来往于北京金融街与贡院六号之间的金融机构白领是不是可以比一个只在延庆生活的农民可以获得更多的授信额度呢？阿里巴巴目前的活跃用户数超过5亿，我们可以看到阿里巴巴已经有基于这5个亿的用户的数据分析并向金融领域延伸，譬如，蚂蚁金服旗下的芝麻信用向第三方提供他们计算的征信数据，光大银行在核发信用卡时已经开始基于蚂蚁金服提供的征信数据（芝麻信用）。所以，互联别是移动互联网是可以为金融中介提供数据和信息支持的。另外，数据本身并不提供风险定价能力，数据结合人工智能才能提供风险定价能力。2016年3月份，有一个标志性的事件，就是 Alpha Go击败了世界围棋冠军李世石，这个在以前看来不可思议的东西最后成真，这和科技的进步是分不开的，Alpha Go厉害的地方在于它具备和人类一样的学习功能，所以人类在围棋领域已经不可能计算机。我们可以大胆的猜想，如果人工智能结合互联网公司提供的大数据，那么机器是不是也可以具备风险定价能力呢？ 结论是不言而喻的，我们看到蚂蚁金服将自己定位于一家基于互联网的提供金融服务的公司，它已经将触角伸向了小贷领域，伸向了零售银行及消费者信贷等传统银行领域，这些金融服务的风险定价都是基于阿里巴巴提供的大数据及人工智能的计算，相对于传统商业银行的人工审核及决策，它可以不间断24小时工作，它不知疲倦，它更有效率，从不出错，譬如阿里小贷在10分钟以内可以给淘宝店的卖家放一笔30万的。所以说，互联网对金融的影响体现在两个方面。第一是渠道，它随时随地的接入性使得物理渠道变得不太象以前那么重要，它的进一步发展还有赖于通讯技术的进一步发展；第二是风险定价能力，它是基于大数据的人工智能，随着机器学习功能的增强，它可以越来越多的替代人的工作，最后实现对传统金融业务的颠覆和创新。

　　那么互联网金融的未来在那里？它未来的格局是怎么样的呢？在传统的商业银行业务中，类似美国的Lending Club这样的P2P公司将资金提供方和资金需求方直接联系在一起，它的业务规模只有大约不到60亿美元，这和通过商业银行这个金融中介获取的几十万亿美元的信贷规模相比是沧海一粟；如火如荼的网络股权众筹将股权出让人和股权投资者联系在一起，但是它的规模和通过投行这个金融中介完成的每年万亿美元的筹资额又不值得一提，我们不禁问自己，互联网金融未来的市场空间到底有多大？我们知道，蚂蚁金服管理的资产超过2.2万亿人民币，最新估值1600亿美元；京东金融的最新估值大概是247亿美元，和平安银行已在伯仲之间。钱是最聪明的，这些公司在尚未实现与估值相称的盈利时，它其实是包含了整个市场对这些互联网公司未来的总体看法和预期。它们主要优势在于用户基础庞大，另一个互联网巨头腾讯的活跃用户数已经超过10.4亿，当前腾讯的市值和阿里巴巴几乎不相上下，其市值也已经接近5000亿美元，已经实现对四大行和三桶油这些垄断型的巨无霸公司的超越。我们可以预计，腾讯基于这10亿用户产生的大数据可以在金融领域做很多事情，其旗下网络银行微众银行的拳头产品“微粒贷”累计发放超过1000亿元，其客户数超过2000万。

　　毫无疑问，互联网金融的前景是值得期待的，那么未来互联网金融的形式又是怎么样的，它未来的格局将如何？威尼斯银行的诞生和发展历程及《乔家大院》的乔致庸最终实现货通天下、汇通天下告诉我们金融一定是基于商业的需要，而支付是整个金融业务的基础。几百年过去了，金融的本质没有变化，它还是为商业服务的，互联网金融也是基于商业的金融，互联网环境下基于商业的金融一定是基于场景的im电竞，这个场景可以是社交，可以是电商或者是社交和电商的结合。互联网金融是基于场景的金融的意义是，场景提供了数据支持，有了大数据的支持再结合人工智能，那么就能对资金进行合理的风险定价，所以我们看到这几年BAT三大巨头及小米公司对各个崭露头角的社交、生活、电商平台及应用展开巨额的并购；其次，互联网支付业务实现了资金跨空间（用户之间）的转移，春晚微信和支付宝的红包大战，前几年的滴滴快的的补贴大战其本质上都是互联网公司对于用户的争夺大战，另外，支付也是基于一定场景的。人、数据及支付场景构成了互联网金融发展的基础。我们看到传统的商业银行纷纷开拓自己的网上商城业务，譬如工行的融e购，建行的善融e等等，因为他们已经意识到了支付场景及数据对于开展金融业务的重要性。

　　那么未来互联网金融的格局是怎么样的呢？ 近几年，主流的英文媒体经常会出现一个流行词叫Fintech可以给我们一些启发。我们说未来最大的银行、投行等金融中介可能是一家互联网公司，它同时又是一家科技公司。因为他们拥有最多的用户和数据im电竞，拥有了和场景结合的数据，再加上人工智能通过先进的算法实现对人的风险定价能力的一定程度的替代，那么这些互联网公司就拥有了提供金融服务的基础。